Fitch Ratings a annoncé dans un communiqué publié à Londres, vendredi 9 juin 2023, l’abaissement de la note de défaut des émetteurs en devises à long terme (IDR) de la Tunisie de «CCC+» à «CCC-». En l’absence d’accord avec le FMI, de réformes structurelles sérieuses et de perspectives de financement extérieurs, la course effrénée de notre pays vers le défaut de paiement se poursuit.
Fitch, qui n’attribue généralement pas de perspectives aux souverains avec une notation de «CCC+» ou moins, explique cette énième dégradation de la notation de la Tunisie par l’intensification du risque de financement, des besoins de financement publics élevés, des risques élevés pour le plan de financement, un déficit budgétaire plus faible, mais des vulnérabilités persistantes, des rigidités budgétaires élevées, la part des salaires, des intérêts et des subventions représentant plus de 90% des recettes publiques en 2023 et 2024 et, last but not least, une dette publique aux risques élevés.
Nous publions ci-dessous la traduction d’extraits du communiqué de Fitch.
Risque de financement intensifié : la dégradation à «CCC-» reflète l’incertitude quant à la capacité de la Tunisie à mobiliser un financement suffisant pour répondre à son important besoin de financement. Cela reflète l’échec de la mise en œuvre des actions préalables pour un programme convenu avec le FMI, qui seraient nécessaires pour débloquer le financement bilatéral associé qui sous-tendait le plan de financement de la Tunisie. Notre scénario central suppose un accord entre la Tunisie et le FMI d’ici la fin de l’année, mais c’est beaucoup plus tard que nos attentes précédentes et les risques restent élevés.
Besoins de financement publics élevés : nous prévoyons que les besoins de financement du gouvernement seront élevés, à environ 16% du PIB en 2023 (environ 7,7 milliards USD) et 14% du PIB en 2024 (7,4 milliards USD), bien au-dessus de la moyenne 2015-2019 de 9%. Ceci est le résultat de déficits budgétaires élevés et d’importantes échéances de la dette, à la fois sur le plan intérieur – le gouvernement ayant de plus en plus recours au financement intérieur à court terme pour compenser le financement extérieur rare – et sur le plan extérieur, y compris les remboursements d’euro-obligations (500 millions d’euros en 2023 et 850 millions d’euros en 2024).
Risques élevés pour le plan de financement : le plan de financement du gouvernement repose sur plus de 5 milliards de dollars de financement extérieur (10% du PIB). Nous pensons que la majeure partie du plan dépend d’un programme du FMI et ne sera probablement pas entièrement mobilisée cette année, même si un accord avec le FMI est conclu au 2e semestre 2023. Dans notre scénario central, la Tunisie débloquerait environ 3,5 milliards USD du financement extérieur prévu en 2023. Cela créerait des besoins de financement intérieur d’environ 13,5 milliards TND (8,5% du PIB), soit environ 25% de plus que la moyenne des trois dernières années et plus de 3 fois la moyenne 2015-2019. Nous pensons que cela mettra à rude épreuve la capacité d’absorption de la dette publique du marché intérieur, principalement couverte par le système bancaire, et nécessitera des injections continues de liquidités de la part de la banque centrale.
En l’absence d’un accord avec le FMI, nous pensons qu’environ 2,5 milliards de dollars de financement externe pourraient être atteints en 2023 – principalement de l’Algérie, d’AfreximBank, de prêts-projets de partenaires multilatéraux et de subventions accrues de partenaires bilatéraux – intensifiant les défis de financement. Les sources de financement alternatives pour 2024 ne sont pas claires.
Réformes et négociations avec le FMI au point mort : le conseil d’administration du FMI n’a pas approuvé un nouveau mécanisme de financement élargi (EFF) de 1,9 milliard de dollars sur 48 mois, prévu en décembre 2022, car les actions préalables n’ont pas été respectées. En particulier, le président a exprimé son opposition à une réforme convenue des subventions aux carburants (le gouvernement travaille sur une nouvelle proposition de réforme au FMI), tandis que la révision de la loi sur la gouvernance des entreprises publiques a été renvoyée au parlement.
Des progrès ont été accomplis sur d’autres réformes approuvées par le FMI et aboutissant à un accord au niveau du personnel en octobre 2022. L’engagement de maîtriser la masse salariale, concrétisé par un accord avec le principal syndicat, l’UGTT, reste au cœur de la consolidation budgétaire, et des mesures fiscales ont été adoptées pour améliorer la mobilisation des recettes.
Réserves de change à risque : nous prévoyons que le déficit du compte courant (CAD) se réduira à 7% du PIB en 2023 et à 6,5% en 2024 contre 8,5% en 2022. L’amélioration sera tirée par une reprise significative des recettes touristiques, en grande partie fixées par le creusement des déficits des balances énergétique et alimentaire, malgré la baisse des prix internationaux. Le CAD encore important créera près de 3,5 milliards USD de besoins de financement extérieur en 2023 et 2024, aggravés par des échéances de la dette extérieure publique de plus de 2 milliards USD en 2023 et de près de 3 milliards USD en 2024.
Les sources de financement extérieur dépendent fortement des emprunts extérieurs du gouvernement, et nous pensons qu’un déficit important du financement extérieur du gouvernement au-delà de notre scénario central exercerait une pression supplémentaire sur les réserves, qui s’élevaient à 7,8 milliards USD ou 93 jours de couverture des importations en avril 2023 (contre 129 jours pour la même période l’an dernier).
Les IDR «CCC-» de la Tunisie reflètent également les principaux facteurs de notation suivants :
Déficit budgétaire plus faible, les vulnérabilités demeurent : nous prévoyons une réduction du déficit budgétaire à 5,8% du PIB en 2023 et à 4,5% en 2024, contre 6,9% en 2022. Ceci est principalement le résultat d’une performance stable des revenus, d’une masse salariale contenue (réduction en pourcentage du PIB), et la baisse du coût des subventions alimentaires et énergétiques soutenue par la baisse des prix internationaux. Cependant, nous pensons que le blocage des progrès en matière de réformes empêche la réduction des vulnérabilités budgétaires aux chocs.
Les rigidités budgétaires resteront élevées, la part des salaires, des intérêts et des subventions représentant plus de 90% des recettes publiques (hors subventions) en 2023 et 2024, et à moins d’être réformées, elles continueront de poser des risques pour la viabilité budgétaire.
La dette pourrait baisser, mais les risques sont élevés : nous nous attendons à ce que la dette culmine à 80,9% en 2023, contre 79,4% en 2022, et diminue à 77,3% en 2024, à condition que la voie de la réforme budgétaire ne déraille pas, soutenue par des taux d’intérêt réels négatifs en 2023, et une croissance du PIB plus élevée et une consolidation budgétaire par la suite. La trajectoire de la dette reste très sensible aux chocs budgétaires et au taux de change, ce dernier étant une source potentielle de pression en cas de retards prolongés dans l’obtention de financements extérieurs.
Perspectives de croissance défavorables : nous prévoyons que la croissance du PIB ralentira à 1,4% en 2023 contre 2,4% en 2022 en raison d’une inflation contenue mais toujours élevée (moyenne de 11% selon les prévisions de Fitch), d’un dosage politique plus serré en réponse aux déséquilibres macroéconomiques et budgétaires, la croissance en Europe (principal partenaire commercial de la Tunisie), un niveau élevé d’incertitude quant à l’orientation des réformes et de l’économie, et des conditions météorologiques défavorables affectant le secteur agricole. Nous prévoyons ensuite une amélioration modérée de la croissance à 2,3% en 2024, principalement tirée par un effet de rattrapage à partir de 2023, et se maintiendra autour de ce niveau à moyen terme.
ESG – Gouvernance : la Tunisie a un score de pertinence ESG (RS) de ‘5’ tant pour la stabilité politique et les droits que pour l’Etat de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption. Ces scores reflètent le poids élevé que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (WBGI) ont dans notre modèle exclusif de notation souveraine. La Tunisie a un classement WBGI moyen au 44e centile, reflétant une faible stabilité politique, un état de droit et des droits de participation au processus politique établis mais affaiblis et une capacité institutionnelle modérée et un niveau de corruption perçue.
Les sensibilités de la notation
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action de notation négative/déclassement :
– Finances publiques : augmentation des signes indiquant qu’un défaut est probable, par exemple en raison de l’impossibilité d’obtenir un financement du FMI et de débloquer le financement des créanciers publics associés.
– Comptes extérieurs : pression accrue sur les comptes extérieurs entraînant une forte baisse des réserves de change ou une nouvelle détérioration de la viabilité de la dette extérieure.
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/amélioration de notation positive :
– Finances publiques : matérialisation de financements extérieurs suffisants pour répondre aux besoins du gouvernement, par exemple, à la suite de l’approbation par le FMI d’un nouveau programme et du déblocage de nouveaux financements provenant d’autres sources.
Lire le rapport à la source en anglais.