Récession en vue : ces nuages qui s’amoncellent au-dessus de la zone euro

Atlantico : Selon la Banque centrale européenne, la zone euro pourrait entrer en récession en 2023. Si nous examinons la courbe Eurocoin, une estimation mensuelle du taux de croissance sous-jacent du PIB de la zone euro, que nous disent ces données ? Cet indicateur est-il fiable ?

Ricardo Trezzi : Les dernières projections de la BCE (lien : https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202209_ecbstaff~3eafaaee1a.en.html#toc2) ne montrent pas de récession en 2023. Cela dit, certains responsables de la BCE ont signalé un risque. L'indicateur Eurocoin est un indice mensuel développé par la Banque d'Italie pour prévoir le produit intérieur brut (qui est publié sur une base trimestrielle). L'indicateur Eurocoin est basé sur plusieurs indicateurs à haute fréquence, y compris des variables financières (indice boursier, rendements gouvernementaux, etc.), et des variables macroéconomiques réelles (telles que la production industrielle ou le taux de chômage). L'Eurocoin doit être considéré comme un indicateur de risque, plus que comme un modèle capable de fournir une prévision ponctuelle. Il s'est avéré généralement fiable dans le passé, bien que pendant le Covid, il ait eu des problèmes pour estimer la taille du choc, comme pour de nombreux autres modèles. L'Eurocoin suggère maintenant que les risques entourant les prévisions de la BCE sont biaisés à la baisse.

Y-a-t-il d’autres indicateurs cohérents avec ?

Si par "cohérent" on entend cohérent avec un risque de récession, alors certaines enquêtes sur l'industrie manufacturière et certains indicateurs de confiance des consommateurs indiquent un ralentissement significatif. De même, la hausse des rendements des emprunts d'État est cohérente avec une croissance inférieure à la tendance à l'avenir.

Y a-t-il encore un espoir d'éviter la récession ?

Oui, il y en a. L'avenir est encore à écrire. Dans cette dimension, il y a deux facteurs à prendre en compte. Premièrement, les décideurs politiques ont encore le temps d'élaborer une stratégie pour faire face aux prix élevés de l'énergie. Par exemple, l'intervention massive du gouvernement allemand annoncée la semaine dernière va dans ce sens. Deuxièmement, les ménages ont accumulé beaucoup d'économies pendant la pandémie et ils disposent encore d'une quantité appréciable de liquidités. Bien que cette épargne supplémentaire ne soit pas uniformément répartie entre les ménages, elle peut atténuer l'impact négatif de la hausse des factures d'énergie et réduire les risques de récession. 

Quelle devrait être la réponse de la BCE à ce phénomène ? Quelles sont les différentes options à la disposition de l'institution ?

La BCE a les mains liées car l'inflation est beaucoup trop élevée. La BCE ne peut pas faire grand-chose pour l'instant car elle doit préserver la stabilité des prix en s'assurant que les anticipations d'inflation restent bien ancrées. Par conséquent, je m'attends à ce que la BCE continue à augmenter les taux d'intérêt au cours des prochains mois. En même temps, comme je l'ai mentionné, la solution à un scénario macroéconomique aussi complexe ne devrait pas être uniquement monétaire, mais une combinaison de politiques monétaires, fiscales et autres. La véritable erreur serait de laisser la banque centrale seule dans ce combat car il y a des limites à ce que la politique monétaire peut faire. Si la BCE est le seul acteur, le coût de la désinflation de l'économie européenne sera probablement plus élevé. Nous avons besoin que les autorités fiscales interviennent également.