סקירה עולמית: סנטימנט מול מציאות

אם במחצית הראשונה של 2022 רשם מדד האס אנד פי 500 את התשואה הגרועה ביותר שלו מזה 60 שנים (-20.6%), התשואה בחודש יולי של המדד (+9.2%) הייתה הטובה ביותר מאז שנת 2020. בין תרחישי האקסטרים האלה, נשאלה השאלה היכן שוכנת המציאות? אפשרות סבירה היא איפשהו באמצע.

המציאות הכלכלית בארצות הברית ממשיכה להצביע על סימנים של האטה, כפי שבא לידי ביטוי בנתון המכירות הקמעונאיות, עלייה במלאים הקמעונאיים ומדדי מנהלי הרכש. כל אלה באו לידי ביטוי גם בנתוני התוצר שרשם רבעון שלילי שני ברציפות (למרות שאם שופטים לפי דוח התעסוקה בשבוע שעבר, שוק העבודה מחזיק מעמד בינתיים).

באותו הזמן, הפסימיות העמוקה שבה נמצאים המשקיעים (לפי סקר של בנק אוף אמריקה) ופוזיציות השורט הגדולות ממשיכות להצביע שהשוק עשוי להיות לפני עלייה טקטית. נכסי הסיכון מוצאים נחמה במובן "חדשות שליליות הם חדשות חיוביות" לעת עתה מכיוון וכל חולשה בנתונים עוזרת לשווקים לתמחר פחות העלאות ריבית מצד הפד. אבל כמו שראינו בשבוע שעבר - הבנק המרכזי הבריטי העלה את הריבית ב-50 נקודות בסיס (העלאה הגדולה ביותר שלו מאז שנת 1995), למרות הציפייה שלהם למיתון ארוך וממושך - אנו חיים בזמנים שונים מאוד. אחרי כל זה, מתי ראינו בפעם האחרונה בנק מרכזי מעלה ריבית אל תוך מיתון? הפד ככל הנראה עושה בדיוק את זה אפילו שהוא עוד לא הודה בזה (עדיין).

ב-27 ביולי הפד העלה את הריבית בשיעור של 0.75% בפעם השנייה ברציפות, בהתאם לציפיות בשווקים. יושב ראש הפד פאוול הודה בכל שהצמיחה האטה אך הדגיש כי שוק העבודה נותר חזק והסכנות הנובעות מן האינפלציה הגבוהה. למרות שפאוול הותיר את הדלת פתוחה להעלאה נוספת של 0.75% בספטמבר על ידי הדגשת העובדה כי הפעולות הבאות של הפד יהיו מבוססות על הנתונים, הוא אמר כי בנקודה מסוימת בעתיד יהיה הולם להאט את קצב העלאות הריבית. השוק פירש זאת כסימן לשינוי יוני מצד הפד. שווקי המניות הגיבו בעליות והתשואות ירדו לאורך העקום.

החוזים על ריבית הפד מתמחרים כעת העלאת ריבית של 0.5% בספטמבר ו0.25% לאחר מכן בחודש נובמבר. לאחר מכן השוק מתמחר כי הפד לא יפעל למספר חודשים עד שיוריד את הריבית בתחילת 2023. השווקים כרגע מצפים כי ההאטה בצמיחה תעשה את העבודה ותתורגם לירידה באינפלציה והלחץ על הפד יפחת כך שלא יצטרך להעלות עוד את הריבית. באופן אירוני, התנאים הכלכליים השתפרו לעומת הפגישה האחרונה של הפד ביוני. אנו חושבים שהמשקיעים צריכים לחשוש מעוד סיבוב ניצי של הפד כפי שהיה לאחר הפגישה של הפד בחודש מאי. אז, פאואל דיבר נגד הסיכוי להעלאה של 0.75% ( הסכמה רחבה בשולחן הפד כי העלאות נוספות בשיעור של 0.5% יהיו על השולחן בפגישות הבאות) רק כדי לשנות את המסלול להעלאה של 0.75% לאחר נתון מדד המחירים לצרכן. לכן, השווקים עשויים להיות מוקדמים מידי בקריאת הסיבוב היוני של הפד עדיין. פרסום מדד המחירים לצרכן השבוע ובחודש ספטמבר הם 2 נתונים שפשוט אסור להחמיץ.

הנתון הקרוב של מדד המחירים לצרכן הוא קריטי לקביעת המשך התוואי של המדיניות המוניטרית ולכן חשוב ביותר עבור השווקים. הקריאה הגבוהה יותר מן הצפי לנתון החודש הקודם הוסיפה לחשש מפני המיתון. תשואות האגח הממשלתיות ל-10 שנים עמדו על אזור 3.5% באמצע חודש יוני אבל הם כעת נסחרות נקודה אחת נמוך יותר. זה הביא להיפוך בעקום התשואות ליותר מ-30 נקודות בסיס, שזהו סימן ברור למיתון. הקונצנזוס בשווקים מצפה להאטה בנתון האינפלציה הכללי לרמה של 8.7% ביולי בעוד שנתון הליבה עשוי לעלות לרמה של 6.1%. העובדה האחרונה והפתעה חיובית כלפי מעלה נוספת, עשויה להגדיל את הסיכון שהאינפלציה לא תדעך מהר כפי שהשווקים מצפים ובכך להביא להעלאות ריבית נוספות בשנת 2023 ולעלייה בתנודתיות שוק אגרות החוב והמניות. בחודש מאי האחרון ציפיות יוניות מידי מצד השווקים גרמו לתשואות אגרות החוב לצנוח במהירות. נתון אינפלציה גבוה מן הצפי הוביל לירידות ממושכות בשווקי המיות ואגרות החוב.

שורה תחתונה: הנתון הכללי של האינפלציה צפוי לרדת אבל הפתעה כלפי מעלה כמו גם עלייה באינפלציית הליבה שכוללת סעיפים דביקים יכולה להביא לזעזוע בשווקים.

כמעט ¾ מהחברות במד אס אנד פי 500 במונחי שווי שוק דיווחו על תוצאותיהם עד כה. בהתבסס על מידע מרויטרס, 78% הכו את תחזיות הרווח לעומת נתון טיפוסי של 66% ובנוסף 18% פספסו את התחזיות. הכאת הרווח הממוצעת עומדת על 5.2% בהתאם לממוצע ההיסטורי אך החלשה ביותר מאז מגפת הקורונה. לאור הסביבה הכלכלית הקשה שכוללת את מירב סיוטי המשקיעים, עלייה בהסתברות למיתון, עלייה בריבית הפד ואינפלציה גבוהה, עונת הדוחות הייתה די חיובית ותרמה לריבאונד האחרון במדד האס אנד פי 500 מאז תחילת עונת הדוחות. יחד עם זאת, תיקונים שליליים לתחזיות העתידיות התחילו לצבור תאוצה ואנו חושבים שלתחזיות הרווח העתידיות יש עדיין מקום לרדת. בהנחה ומיתון מתון יתממש בתחילת השנה הבאה, קיפאון ברווח השנתי ברמה של 230 דולר למניה לשנת 2023 נראה כתרחיש סביר.

שורה תחתונה: בעוד שעונת הדוחות לרבעון ה-2 הייתה חיובית, תיקונים שליליים עתידיים עשויים להגיע אם מיתון מתון יתממש בתחילת השנה הבאה.

כמעט שני עשורים לאחר שארצות הברית הקימה את מוסד פיקוח החברה החשבונאי הציבורי (PCAOB) במטרה למנוע הונאות, סין עדיין לא נתנה גישה מלאה לדוחות החשבונאיים של חברות סיניות שנסחרות בארצות הברית. בתחילת 2021, החוק נתן לחברות סיניות שנסחרות בארצות הברית עד המחצית הראשונה של 2024 על מנת לעמוד בתקנות החשבונאיות. עם השעון שמתקתק עבור השלטונות בסין לאפשר ל-PCAOB לפקח על הדיווחים החשבונאים של החברות הסיניות, לא ברור האם יהיה ניתן להגיע לעסקה. כישלון כזה, יגרור תחילת מחיקה של חברות סיניות מהמסחר בארצות הברית בתחילת המחצית הראשונה של 2024 אבל אולי אפילו כבר בתחילת המחצית הראשונה של 2023.

שורה תחתונה: מניות אשר מושפעות מכך עשויות להתחיל להפגין סימני תנודתיות בטווח הקצר. יחד עם זאת, אנו נשארים חיוביים בנוגע לשוק המניות הסיני הרחב לאור הגירוי הפיסקלי וההתאוששות הכלכלית.

חולשה מתמשכת בסקטור הנדלן בסין ממשיכה להכביד על מחיר עופרת הברזל, בהתחשב בכך שהסקטור מהווה שליש מהביקוש הכולל לסחורה וכתוצאה מכך לרבע מהביקוש העולמי. החולשה בסקטור הנדלן הסיני זלגה לתעשיית הברזל. הצניחה בשולי הרווח בטחנות הברזל בסין, הביאה לירידה בהיקף הייצור של 6% בחודש יוני. למזלה של הסחורה, ההיצע נותר בעייתי במהלך הרבעון ה-2. היה רק שיפור קל בהיצע מענקיות הייצור באוסטרליה במהלך הרבעון ה-2 של 2022. יחד עם זאת, אפילו החולשה הפונדמנטלית שקיימת בצד ההיצע לא תעצור את העודף שייווצר בעופרת הברזל במחצית השנייה של השנה.

שורה תחתונה: מחיר עופרת הברזל עשוי להמשיך להישאר חלש במהלך המחצית השנייה.

כריסטיאן נולטינג הוא הכלכלן הראשי של דויטשה בנק