Joulukuussa on edessä 0,5 prosenttiyksikön koronnosto. Se tuntui varmistuneen keskiviikkona Fedin pääjohtaja Jerome Powellin puhuttua Brookings Institutionin tilaisuudessa Yhdysvaltain pääkaupungissa Washingtonissa.
Markkinoilla koronnostovauhdin hidastumiselle hinnoiteltiin kommenttien jälkeen jo lähes 100 prosentin todennäköisyys.
Powellin viesti oli kaikkiaan pitkälti sama kuin marraskuun korkokokouksen jälkeisessä tiedotustilaisuudessa: koronnostojen hidastamisen ajankohta voi olla edessä jo seuraavassa korkokokouksessa, korkohuippu tulee siitä huolimatta nousemaan korkeammalle kuin mitä viime ennusteessa syyskuussa povattiin (4,5–4,75%) ja koronnostojen päätyttyä huipulla pysytään melko pitkään, todennäköisesti vuoteen 2024 asti.
Lähtökohtaisesti verrattain haukkamaisesta viestistä huolimatta New Yorkin pörssit lähtivät nollan tuntumasta nousuun.
Nousu kiihtyi vielä sen jälkeen, kun Powell totesi tilaisuuden kysymysosiossa, että ”koronnostojen hidastaminen tässä vaiheessa on hyvä tapa tasapainottaa riskejä”. Eli huoli liiallisesta rahapolitiikan kiristämisestä näyttäisi kasvavan Fedin avomarkkinakomiteassa.
Kommentti sopii hyvin siihen, mitä saatiin lukea Fedin marraskuisen korkopäätöksen lausunnosta. Siinä todettiin, että ”avomarkkinakomitea ottaa tulevien koronnostojen kokoluokkaa pohtiessaan huomioon rahapolitiikan kiristämisen kumulatiivisen vaikutuksen sekä viiveen, jolla rahapolitiikka vaikuttaa talouden toimeliaisuuteen ja inflaatioon”.
Sijoittajien pelkona oli, että Powell olisi puheessaan kiristänyt äänenpainojaan vastauksena lokakuun inflaatioyllätyksen aiheuttamaan korkojen laskusuutaan ja pörssien nousuun. Hinnat nousivat Yhdysvalloissa lokakuussa 7,7 prosenttia edellisvuodesta, mikä on vuositasolla matalin luku sitten tammikuun. Sen jälkeen markkinoilla nähtiin komea helpotusralli.
Koska tämä riski ei toteutunut, pörssien nousu kiihtyi markkinapäivän päätteeksi selviin lukuihin. Laaja S&P 500 -indeksi nousi 3,1 prosenttia, suuryhtiöiden Dow Jones 2,2 ja teknologiapainotteinen Nasdaq 4,4 prosenttia.
Koroissa nähtiin selvä pudotus etenkin lyhyessä päässä. Kaksivuotisen valtiolainan korko putosi 15 korkopisteellä noin 4,33 prosenttiin ja kymmenvuotisen lainan korko 13 korkopisteellä 3,62 prosenttiin.
Dollarin alamäki jatkui sekin Powellin kommenttien jälkeen. Euro vahvistui noin 0,8 prosenttia suhteessa taalaan, kurssin kohotessa jälleen yli 1,04 dollariin.
Osakkeet ovat kohonneet nyt kaksi kuukautta peräjälkeen, ensi kertaa sitten kesän 2021. S&P 500 -indeksi on noussut loka-marraskuussa 14 prosenttia. Dow Jones on nyt 20 prosenttia syyskuun pohjia korkeammalla, mikä teknisesti ottaen tarkoittaa uuden härkämarkkinan alkua. Jos joulukuussa pysytään nousussa, kvartaalista on tulossa paras sitten vuoden 2020 pandemiaelvytyksen aiheuttaman nousukiidon.
Näkymässä yhä suurta epävarmuutta
Powellin kommenttien jälkeen markkinoilla hinnoiteltiin Fedin ohjauskoron nousevan huipussaan keskimäärin hieman yli viiden prosentin. Koronnostoja odotetaan joulukuun lisäksi vielä helmi- ja maaliskuun kokouksista, minkä jälkeen ollaan ehkä maalissa.
Joulukuussa tiedetään taas paljon enemmän, sillä 14. päivän korkopäätöksen yhteydessä Fed päivittää myös ennusteensa muun muassa nykyisen koronnostosyklin huipputasosta.
Päivää sitä ennen saadaan vielä marraskuun inflaatioluvut, jotka poiketessaan odotetusta saattavat vielä vaikuttaa korkopäätöksen kokoluokkaan.
Sijoittajat povaavat Fedin siirtyvän ensi vuoden lopulla taantuman pakottamana jälleen koronlaskujen linjalle. Siitäkin huolimatta, että Powell painotti jälleen keskiviikkona, että Fed ei halua aloittaa ohjauskoron keventämistä liian pian korkohuipun saavuttamisen jälkeen.
Powellin huomiot työmarkkinoista ja palvelujen inflaatiosta saattoivat jäädä liian vähälle huomiolle, arvioi pankkijätti Citin Yhdysvaltain pääekonomisti Andrew Hollenhorst pian tilaisuuden päätyttyä lähettämässään kommentissa.
”Olemme eri mieltä kuin markkinat puheenjohtaja Powellin kommenteista. Sen sijaan, että hän luottaisi inflaation hidastumiseen, Powell on yhä enemmän huolissaan hintojen nousun leviämisestä palveluihin. Ja palvelujen inflaatio ei ole hidastumassa, koska työmarkkinat ovat edelleen erittäin kireät.”
Hollenhorstin mukaan Powellin puheet viittaavat siis siihen, että päätöksenteossa keskityttäisiin jatkossa enemmän asumisesta puhdistettuun palvelujen inflaatioon, missä merkittävää hidastumista ei todennäköisesti nähdä ilman palkkojen nousun hidastumista. Sitä ei taas tule tapahtumaan ilman selkeämpää notkahdusta työn kysynnässä.
Keskiviikkona saatiin jälleen tietää, että Yhdysvalloissa on yhä keskimäärin 1,7 työpaikkaa avoinna jokaista työtä vailla olevaa henkilöä kohden. Powell totesi, että työmarkkinoiden hidastumisesta ei ole edelleenkään selviä merkkejä.
Perjantaina julkaistaan työmarkkinaraportti marraskuulta. Silloin saadaan jälleen päivitetty kuva työmarkkinoiden tilasta sekä palkkojen nousuvauhdista ja nähdään, onko Powellin kaipaamia selvempiä merkkejä vihdoin näkyvissä.
Citi ennakoi nyt ohjauskoron kohoavan huipussaan 5,25–5,5 prosentin vaihteluvälille ja Hollenhorst arvioi ennusteesta poikkeavien riskien olevan lähinnä yläsuuntaiset. Korko voisi nousta siis vielä tätäkin korkeammalle. Näkemys on selvässä ristiriidassa keskiviikon markkinareaktioon nähden.
Poikkeavia äänenpainoja siis löytyy, joskin markkinoilla tuntuu nyt vallitsevan optimistisempi tulkinta. Sen mukaan Fedin tekstiin marraskuussa ilmaantunut maininta kiristyvän rahapolitiikan ”kumulatiivisesta vaikutuksesta" alkaa näkymään varovaisempina koronnostoina. Inflaation kukistamisessa oltaisiin siten ehkä jo tukevasti niskan päällä.
Vaikka näkymä on toiveikkaampi, hintojen nousuvauhti on vielä kaukana Fedin tavoittelemasta pitkän aikavälin kahden prosentin tavoitteesta. Karhumarkkinan julistaminen päättyneeksi voi olla yhä ennenaikaista. Tarvitaan todennäköisesti ainakin muutama lupaava inflaatioraportti lisää, ennen kuin inflaatiotaistossa ollaan turvallisesti voiton puolella.